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　　2025年巨亏13.88亿！纯碱龙头山东海化交出上市来最差业绩，砸近50亿技改能否突围？

　　3月20日，纯碱行业龙头山东海化（000822.SZ）公布的2025年年报显示，公司实现营业收入47.45亿元，同比下降21.07%；归属于上市公司股东的净利润亏损13.88亿元，上年同期盈利3921.67万元，同比由盈转亏，降幅达3638.09%。

　　这份业绩单被业内称为山东海化上市26年来最差的。截至3月20日收盘，山东海化股价报收于4.12元/股，较2025年年内高点下跌超45%，总市值仅剩37亿元，较2024年末市值缩水超26%，与业绩一同跌入上市以来的低谷。

　　值得关注的是，报告期内，山东海化的业绩滑坡在2025年第四季度呈现加速恶化态势。当季公司实现营业收入11.8亿元，同比仅微降1.0%；但归母净利润亏损9.91亿元，较上年同期1.33亿元的亏损额扩大645%；扣非归母净利润亏损10.6亿元，亏损幅度较上年同期扩大509%，单季度亏损额占到全年总亏损的71.4%。

　　关于亏损的根本原因，山东海化归结为，纯碱行业产能增加，下游需求回落，纯碱价格持续下滑，全年均价同比下降32%；根据会计准则，对部分固定资产计提减值准备。

　　山东海化公告显示，报告期内公司营收同比下滑21.07%，净利润大跌主要是主流产品纯碱量价齐跌，产品毛利也被严重挤压。行业产能扩张、下游玻璃需求回落，市场供大于求，价格震荡下行。纯碱收入占比 67.82%，为第一大收入来源。2025 年纯碱均价同比下降32%，收入同比减少26.31%，是营收下滑根本原因。纯碱毛利率仅3.30%，同比减少9.51个百分点，毛利大幅缩水。

　　此外，核心产品收入全面下滑，原盐价格因需求下降和新产能释放而下行，石灰石也价格受到建筑和水泥行业需求减弱的影响。氯化钙收入同比减少42.69%，其他化工产品同比减少9.39%，仅烧碱、小苏打小幅增长，但无法对冲纯碱下滑带来的影响。

　　成本方面，经营成本虽然也同比减少16.11%，但降幅低于营收21.07%的降幅，成本摊薄效应弱。销售费用同比增加39.22%，还在于液氯处置费增加。财务费用同比大增326.28%，大多数来自是借款增加利息上升。

　　另外，本年度山东海化还面临着大额资产减值计提。本期计提资产减值损失11.99亿元，主要为固定资产减值，直接影响利润表现。子公司氯碱树脂双氧水业务没有到达预期、纯碱装置改造等导致资产减值。

　　据企查查，山东海化成立于1998年6月4日，董事长为孙令波，公司在深交所上市，公司主要营业业务包括原盐、纯碱等化工产品及化工原料的制造销售，以及石油化学工业、发电等业务。公司深耕海洋化工领域，形成了盐化、能源、石化等业务板块，基本的产品中纯碱、原盐等产能位居前列。

　　近年来，山东海化依托潍坊滨海盐田资源，构建了循环经济产业链，原盐自给率100%，卤水提溴成本较低，纯碱单位成本较行业均值低15%，形成了资源护城河。在光伏玻璃需求量开始上涨背景下，该公司与头部光伏企业签订长期协议，重质碱销量部分锁定长协溢价。溴素价格近期创三年新高，该公司8250吨溴素产能有望受益。纯碱价格触底反弹，重碱均价回升至1800元/吨以上，成本线形成强支撑。

　　公司在2025年度报告中提到，主要原材料的采购模式维持不变，仍以直采为主，且未出现重大变化。原盐、石灰石和无烟煤的采购额占采购总额的占比分别是38.65%、24.34%和19.21%。

　　近期，山东海化计划投资48.37亿元进行纯碱装置改造，旨在提升产能和环保水平，项目包括新建合成氨和联碱装置，预期将推动化工产业绿色转型。此外，公司与双良集团达成战略合作，聚焦绿色低碳与能源高效利用，推动新能源项目建设和零碳园区构建。

　　山东海化在年报中表示，2026年公司将聚焦主业，优化生产运行，严控成本费用，同时加快产品结构调整，拓展高的附加价值商品市场，提升抗风险能力。

　　值得一提的是，山东海化的业绩巨亏并非个例，而是2025年纯碱全行业下行的缩影。卓创资讯多个方面数据显示，2025年国内纯碱现货均价从年初的2200元/吨一路下跌至年末的1300元/吨，全年跌幅超40%，行业内超过半数的企业陷入亏损。

　　在此行业背景下，纯碱市场的供需反转能否在短期内逆转，山东海化能否在周期底部实现自救，有待观察。

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